Mohnish Pabrai und seine Dhandho-Checkliste

Mohnish Pabrai ist einer der bekanntesten Value Investoren auf diesem Planeten und bei vielen für seine intensive Nutzung von Checklisten bekannt. Laut einem Interview mit Forbes vom 25. Juni 2018 besteht seine Pre-Investment Checkliste inzwischen aus ca. 150 Fragen, eingeteilt in fünf bis zehn verschiedene Kategorien. Wobei die wesentlichen drei Kategorien mit 70-80% allerdings den Löwenanteil ausmachen.

In diesem Artikel möchte ich euch einmal Mohnish Pabrai's so genannte "Dhandho-Checkliste" (benannt nach dem Titel seines letzten Buches Der Dhandho Investor) vorstellen sowie etwas näher auf seine Herangehensweise beim Aufbau der Checkliste eingehen. Wie ihr sehen werdet, orientiert sich Pabrai mit seinem Investitionsansatz relativ stark an Warren Buffett... bisher ja offenkundig mit einigem Erfolg.

Dhandho bedeutet übersetzt übrigens so viel wie "Bestrebungen, die Wohlstand schaffen".

Mohnish Pabrai, der Checklisten-Investor

Laut Mohnish Pabrai ist eine Checkliste ein sehr hilfreiches Instrument bei der Auswahl geeigneter Investments. Der wesentliche Vorteil: Verglichen mit der Zeit, die das Durchgehen der Checkliste in Anspruch nimmt, ist der Erkenntnisgewinn in der Regel enorm.

The checklist is a wonderful tool and I think that every investor should use it. - Mohnish Pabrai

Pabrai's aktuelle Checkliste enthielt zur Zeit des Forbes-Interviews ca. 150 Fragen. Gestartet ist er vor ca. 10 Jahren einmal mit ca. 80 bis 90. Über die Zeit hat Pabrai seine Checkliste also kontinuierlich verfeinert und nochmal ca. 50 bis 60 neue Fragen hinzugefügt. Auch heute kommen laut eigener Aussage noch weitere Inhalte hinzu, allerdings nicht mehr mit der gleichen Geschwindkigkeit wie in der Vergangenheit. Die Checkliste ist also ein dynamisches und lebendes Dokument.

Interessanterweise fallen 70-80% der Fragen auf Pabrai's Checkliste auf natürliche Weise in eine der folgenden drei Kategorien (weitere Themenkomplexe betreffen z.B. Regulatorik und Arbeitnehmer-Mitbestimmung):

Finanzielle Stabilität bzw. Leverage (lest hierzu auch den DIY Investor Artikel zur Rating Methodik von S&P)
Management und Ownership
Wettbewerbsvorteile bzw. Burggräben / Moats

Das hängt vermutlich damit zusammen, dass ein großer Teil aller Fehlentscheidungen, die im Zusammenhang mit dem Kauf von Aktien getroffen werden, auf falsche Rückschlüsse bzw. Fehleinschätzungen hinsichtlich dieser drei Bereiche zurückgeführt werden können.

Pabrai's Checkliste basiert dem entsprechend unter anderem auf einer detaillierten Analyse von Investmentfehlern bekannter Investoren. Die Shareholder Letters von Warren Buffett (hier die Links zu meinen Learnings daraus für 2018, 2019 und 2020) stellten dabei offenbar für Pabrai eine sehr ergiebige Informationsquelle dar (wobei er sich natürlich nicht darauf beschränkte, sondern natürlich auch seine eigenen Fehler und die anderer im Detail analysierte).

Wir lernen am besten aus Fehlern. Es müssen aber nicht unbedingt unsere eigenen sein. - Warren Buffett

Nutzung der Checkliste

Wenn ich seine Aussagen richtig interpretiere, dann ist die Checkliste von Mohnish Pabrai nicht deckungsgleich mit seinem Investment Prozess, sondern dient eher als letzte Überprüfung vor dem Klick auf den "Kaufen"-Button (inhaltliche Überprüfung versus Prozess-Checkliste).

Laut Pabrai nimmt diese finale Überprüfung nicht besonders viel Zeit in Anspruch, erfordert aber natürlich die entsprechende Vorarbeit. In der Regel geht Pabrai seine Checkliste vor der finalen Investitionsentscheidung mindestens zweimal komplett durch, wobei das zweite Mal typischerweise nicht länger 20 bis 30 Minuten dauert.

Die Kurzfassung: Die Dhandho-Checkliste

Anmerkung vorab: Mohnish Pabrai geht in Der Dhandho Investor nicht im Detail auf die in seinen vielen Interviews und Vorträgen angesprochene, sehr umfangreiche Checkliste ein. Stattdessen gibt er gegen Ende seines Buches eine Zusammenfassung der wesentlichen Fragen, die wir uns vor dem Kauf eines Unternehmensanteils in Form einer Aktie stellen sollten.

Hierfür liefert er die folgende Begründung: Erstens ist die Checkliste auch Teil des Wettbewerbsvorteils, den sich Pabrai über die Zeit selbst erarbeitet hat. Zweitens - und das Argument ist aus meiner Sicht sogar noch etwas stichhaltiger - bringt eine Checkliste in diesem hohen Detailgrad nur demjenigen Investor etwas, der die Liste selbst entwickelt hat (ein Großteil der Learnings steckt im Prozess selbst).

Trotzdem kann es aber natürlich nicht falsch sein, sich auch die "High Level" Checkliste aus dem Buch einmal anzusehen. Hier also die verkürzte Checkliste mit den wesentlichen 7 Kernfragen, die wir für eine positive Investitionsentscheidung für uns mit "Ja" beantworten können sollten:

Verstehen wir die Branche und das Unternehmen? Liegen diese innerhalb unseres Kompetenzkreises (Circle of Competence)?
Kennen wir den aktuellen inneren Wert des Unternehmens und können wir mit hoher Wahrscheinlichkeit vorhersagen, wie er sich in den nächsten Jahren entwickeln wird?
Wird das Unternehmen mit einem hohen Abschlag (über 50%) auf den inneren Wert gehandelt - heute und auch in zwei bis drei Jahren?
Wären wir bereit, einen Großteil unseres Kapitals in das Unternehmen zu investieren?
Sind die Risiken minimal?
Hat das Unternehmen einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil (Burggraben oder Moat genannt)?
Wird das Unternehmen von fähigen und ehrlichen Managern geführt?

Alles in allem erinnert diese Checkliste natürlich sehr stark an die Kriterien von Warren Buffett (siehe hier)... was aber auf Basis der Track Records der Protagonisten nur für die Substanz des Ansatzes spricht.