Mohnish Pabrai nutzt öfter mal den Begriff “Shameless Cloners”. Was er damit meint ist eigentlich nur, dass wir als Value Investoren nicht davor zurückschrecken sollten, die Ideen anderer – wenn sie denn gut sind und unserer eigenen Analyse standhalten – im wahrsten Sinne des Worts zu kopieren. Und selbst wenn das z.B. aufgrund unseres Egos für uns nicht in Frage kommt (lest euch dazu auch die 5 Biases von Value Investoren durch), können wir aus einem guten Investorenbrief meist doch noch einiges an neuem und frischem Wissen mitnehmen… Wissen, das uns hilft, uns als Investoren zu verbessern!
Aus diesem Grund hatte ich auf DIY Investor in der Vergangenheit bereits die Links zu den Aktionärsbriefen der bekanntesten Value Investoren weltweit sowie zu den Berichten einiger interessanter deutscher Beteiligungsgesellschaften zusammengestellt.
In diesem Artikel möchte ich nun einmal eine Übersicht über die Investorenbriefe sowie auch den Investment Ansatz einiger sehr interessanter kleinerer Fonds Manager und Advisors geben.
Investorenbriefe: Sehr gute Inhalte bei kleinen Fonds und Advisors
Im Grunde genommen können wir – was die kleineren Fonds Manager angeht – zwischen zwei verschiedenen Arten von Managern unterscheiden:
- Fondsgesellschaften mit Value Publikumsfonds
- Value Investing Advisors bzw. Boutiquen (die dann offiziell jeweils einen oder mehrere Fonds “beraten”, de facto aber das Portfolio managen)
Da es eine ganze Reihe an relevanten kleineren Fonds und Advisors gibt (auch ohne Berücksichtigung derer, die gar keinen frei zugänglichen Investorenbrief veröffentlichen), habe ich hier spezielles Augenmerk auf diejenigen Boutiquen gelegt, die über das reine Berichten der Portfoliostruktur und des Bestandes im Jahresbericht hinausgehen und tatsächlich einen Investorenbrief mit konkreten Aktienanalysen, Fallstudien und interessanten Learnings zu ihren Investment Ansätzen veröffentlichen.
Die Abfolge der Vorstellung der Investorenbriefe ist übrigens nicht als Ranking zu verstehen… ich halte alle für gleichermaßen empfehlenswert.
RV Capital – Business Owner TGV
RV Capital ist ein unabhängiger Fondsmanager mit genau einem Mitarbeiter, nämlich Gründer und CIO Robert Vinall. Seit 2008 managt bzw. berät RV Capital den Business Owner TGV, einen konzentrierten long-only Aktienfonds mit globalem Fokus… die größten 3 Positionen machen bereits ca. 50% des Fondsvermögens aus.
Unter den Top 10 Positionen befinden sich aktuell unter anderem Alphabet, Facebook, Grenke und Credit Acceptance.
In seinem halbjährlich veröffentlichten Investorenbrief (auch genannt Co-Investor Letter) informiert Robert Vinall seine Investoren (respektive Miteigentümer) über die aktuelle Entwicklung des Fonds. In der Regel geht er darin auf mindestens ein oder zwei konkrete Investments im Detail ein und deckt dabei nicht nur das Geschäftsmodell etc. ab, sondern gibt auch tiefe Einblicke in seinen Investment Ansatz.
Es gibt allerdings noch mehr: Über seinen regelmäßigen Investorenbrief hinaus hat Robert Vinall außerdem einen eigenen Youtube-Kanal, auf dem ab und an Vorträge von Konferenzen veröffentlicht oder auch Live Streams zu den jährlich im Januar in Engelberg, Schweiz stattfindenden Shareholder-Meetings gezeigt werden. Besonders empfehlenswert finde ich übrigens seinen Vortrag über gute Management-Teams und wie man diese identifizieren kann.
Exkurs: TGV und SICAV
Bei einigen der hier vorgestellten Fonds handelt es sich um eine so genannte Investmentaktiengesellschaft (InvAG) bzw. ein Teilgesellschaftsvermögen (erkennbar durch den Namenszusatz TGV).
Eine Investmentaktiengesellschaft (InvAG) bezeichnet in Deutschland eine Kapitalanlagegesellschaft mit variablem Gesellschaftskapital und einem Anfangskapital von mindestens 125.000 EUR.
Die Gesellschaft kann dabei unter anderem auch als “Umbrella-Konstruktion” mit einzelnen so genannten Teilgesellschaftsvermögen (TGV) ausgestaltet werden. Diese werden analog zu den Sondervermögen einer Kapitalanlagegesellschaft (lest dazu auch meine 5 Gründe gegen ein Investment in Aktienfonds) getrennt voneinander verwahrt.
Die Investmentaktiengesellschaft bzw. das Teilgesellschaftsvermögen ist vergleichbar mit der luxemburgischen SICAV (Société d’Investissement à Capital Variable) – vielleicht habt ihr diesen Begriff im Zusammenhang mit Investmentfonds auch schonmal gehört.
P&R Investment Management – P&R Real Value
Die Investorenbriefe und Präsentationen von Matthias Riechert, dem Co-Founder von P&R Investment Management und Manager des P&R Real Value Fonds, sind aus meiner Sicht ebenfalls sehr lesenswert.
Wie viele andere Boutiquen auch, beschränkt sich P&R auf ein recht konzentriertes Portfolio bestehend aus 10-20 Unternehmen. Auch hier machen die Top 3 Investments – Stand Q2 2019 – mehr als 50% des Portfolios aus. Wenn ihr euch das Portfolio einmal anseht, dann werdet ihr feststellen, dass es viele Unternehmen mit einer beeindruckenden Wachstumsstory beinhaltet.
Zu den Portfoliowerten gehören unter anderem Credit Acceptance (schon wieder), Constellation Software und Judges Scientific… übrigens alles Unternehmen, die in den Präsentationen / Case Studies auf der Webseite nochmal im Detail vorgestellt werden.
Darüber hinaus bietet P&R neben den relativ standardisierten und zahlenlastigen Jahres- und Halbjahresberichten auch noch einen guten halbjährlich veröffentlichten Investorenbrief.
Wenn ihr euch also dafür interessiert, welche Kennzahlen ihr analysieren und welche Fragen ihr stellen solltet, um die Qualität und Nachhaltigkeit des Wachstums einer Firma einschätzen zu können, dann schaut euch die Präsentationen von P&R an!
Paladin Asset Management – Paladin ONE
Paladin Asset Management ist ein Vermögensverwalter aus Hannover, der von den beiden Gründern Matthias-Christian Kurzrock und Marcel Maschmeyer geleitet wird. Der von ihnen gemanagten Fonds, der Paladin ONE, ist seit Ende 2014 auch für Dritte investierbar.
Der Fokus des Fonds liegt im Gegensatz zu RV Capital und P&R eher auf klassischen Value Investments und vor allem auch auf Sondersituationen (die Artikelserie zur möglichen Abfindung / Nachbesserung bei innogy ist beispielsweise sehr empfehlenswert). Geografisch fokussiert sich Paladin auf die deutschsprachige DACH-Region. Das Portfolio ist darüber hinaus stärker diversifiziert (die Top 3 Positionen machen aktuell ca. 27% des Fondsvermögens aus).
Unter anderem hat Paladin die Aktien von innogy, Medios und Fjord 1 im Portfolio.
Neben den bereits angesprochenen Blogartikeln veröffentlicht Paladin auf der Webseite einen quartalsweisen Investorenbrief. Im aktuellen Brief (Q2- 2019) wird beispielsweise das Geschäftsmodell der Deutsche Konsum REIT vorgestellt und in seine Einzelteile zerlegt (sehr interessant!).
Gané – Acatis Gané Value Event Fund
Auf Gané bin ich kürzlich gestoßen, als ich mir den Linde AG Squeeze-Out einmal etwas genauer angesehen habe. Gané ist nämlich eine der Gesellschaften, die den ehemaligen Aktionären der Linde AG ein Angebot für ihre Nachbesserungsrechte unterbreitet haben.
Darüber hinaus ist Gané aber auch der Advisor des Acatis Gané Value Event Fonds. Der Fonds investiert wie der Name schon sagt in Value Aktien mit einem sehr konkreten und kurzfristigen Werttreiber (Katalysator bzw. Event).
Ein Event ist ein Ereignis, das die Preis-/Wertrelationen eines Unternehmens verändert oder Veränderungen erwarten lässt. – Gané
Bei der Auswahl der Aktien (oder auch Anleihen… 12 von den aktuell 29 Titeln im Portfolio sind Anleihen) legt Gané dem entsprechend viel Wert auf ein gutes Geschäftsmodell, ein gutes Management und eine günstige Bewertung. Gleichzeitig wird aber auch nach so genannten positiven Events geschaut, Events also, die beflügelnd auf den Aktienkurs wirken könnten. Dies können bevorstehende Veränderungen der Kapital- oder der Aktionärsstruktur, aber auch operative Katalysatoren wie eine Verbesserung der Kapitalrendite (ROIC) sein.
Unter den größten 10 Aktienpositionen befinden sich aktuell unter anderem Grenke, Apple und Berkshire Hathaway.
Auf der Webseite von Gané könnt ihr neben einer detaillierten Präsentation des Investmentansatzes / der Strategie und dem monatlichen Investorenbrief (Statusbericht) außerdem regelmäßig eine neue Investment-Analyse (genannt Investmentbericht) herunterladen. Kürzlich wurden hier unter anderem Microsoft, Nestlé, BASF und Munich Re vorgestellt.
ProfitlichSchmidlin AG – ProfitlichSchmidlin Fonds
Die ProfitlichSchmidlin AG ist ein Asset Manager aus Köln und wird von den beiden Geschäftsführern Nicolas Schmidlin und Marc Profitlich geführt. Weitere Gesellschafter sind neben den Gründern die Flossbach von Storch AG, die Vorstände der Gané AG sowie der BKP Vermögensverwalter.
Die Firma managt bzw. berät den auf Europa fokussierten gleichnamigen Mischfonds. Im Aktienbereich liegt der Fokus i.W. auf unterbewerteten, werthaltigen Aktien mit konkreten Werttreibern sowie auf opportunistischen Sondersituationen (z.B. Übernahmen und Squeeze-Outs).
Bei den Top 3 Aktienpositionen, welche ca. 15% des Gesamtportfolios ausmachen, handelt es sich aktuell um Rolls Royce, Brenntag und McKesson Europe, also allesamt Unternehmen der so genannten “Old Economy”.
ProfitlichSchmidlin stellen für interessierte Leser / Investoren auf Ihrer Webseite i.W. drei inhaltliche Formate zur Verfügung:
- Diverse Blogartikel zu getätigten Investments
- Eine jeweils aktuelle Fondspräsentation
- Den quartalsweise veröffentlichten Investorenbrief zum Fonds (die Zugangsdaten erhaltet ihr nach Anmeldung für den Newsletter bzw. per Email)
Neben der Arbeit für PorfitlichSchmidlin sind die beiden Fondsmanager übrigens auch als Autoren aktiv. Von Nicolas Schmidlin stammt z.B. das in Deutschland meistverkaufte Buch zur Unternehmensbewertung und Kennzahlenanalyse, welches sich ja auch auf meiner Liste der Buchempfehlungen zum Thema Value Investing befindet.
Hinweis zum Abschluss
Auf den meisten vorgestellten Webseiten müsst ihr erstmal bestätigen, dass ihr professionelle bzw. institutionelle Investoren seid, bevor ihr auf die Halbjahresberichte und Investorenbriefe zugreifen könnt. Sobald ihr aber euer Häkchen gesetzt habt, funktioniert der Zugriff auf die Investorenbriefe meist problemlos… in einigen Fällen müsst ihr euch allerdings auch erst offiziell anmelden und auf eine Bestätigung warten.
