Buch-Review: The Little Book of Valuation

Was wir aus dem Buch mitnehmen

Die Bewertung bzw. die Bestimmung des intrinsischen Wertes eines Unternehmens ist wahrscheinlich wichtigste Tätigkeit im Rahmen der Aktienanalyse. Denn ohne Kenntnis über den intrinsischen Wert können wir nur schwer einschätzen, ob eine Aktie am Markt günstig zu haben ist oder nicht.

Für diejenigen unter uns, die bisher noch nicht so viel mit Bewertungsverfahren etc. zu tun hatten, ist das Little Book of Valuation ein sehr guter Einstieg. Derzeit ist das Buch meines Wissens nach allerdings nur auf Englisch erhältlich (wobei wir ehrlicherweise die meisten deutschen Übersetzungen von Wirtschafts- bzw. Finanzbüchern echt vergessen können).

Die folgenden Dinge lernen wir aus Damodaran's Little Book of Valuation:

Welche generellen Bewertungsansätze es gibt (intrinsische Bewertung und relative Bewertung)
Warum unsere Bewertungen in der Regel nicht unabhängig und meistens sogar falsch sind (weil wir die Bewertung eigentlich nie durchführen, ohne nicht wenigstens eine grobe Meinung vom Unternehmen etc. zu haben)... und wie wir damit umgehen
Warum ein einfacher Ansatz meistens der bessere ist
Wie wir Schritt für Schritt den intrinsischen Wert mithilfe des DCF-Verfahrens (auf Basis des FCFF) ermitteln

Mein Review

Das Little Book of Valuation ist aus meiner Sicht ein hervorragendes Buch für Einsteiger, die etwas mehr über das Thema Unternehmensbewertung lernen möchten und für die das Ganze bisher immer zu abstrakt war. Etwas wirtschaftliches Hintergrundwissen kann hier glaub ich zwar nicht schaden, ist aber auch kein Muss. Die meisten Inhalte erschließen sich auch dem unbedarften Leser glaub ich recht schnell.

Und wie der Name bereits sagt, handelt es sich tatsächlich um ein kleines und sehr übersichtliches Buch, dass wir schnell innerhalb von ein paar Tagen durchlesen können... und keins dieser dicken akademischen Bücher mit viel Theorie aber wenig Praxisbezug.

Was sind nun die wesentlichen Inhalte und warum empfehle ich das Buch jedem, der als DIY Investor mit Value Fokus Unternehmen analysiert?

Valuation Basics: Damodaran steigt ein, indem er zunächst mal die verschiedenen grundlegenden Bewertungsansätze (intrinsisch und relativ) beschreibt. Dann räumt er in ein paar Unterkapiteln mit ein paar Mythen auf, die sich um das ganze Thema Bewertung ranken. Z.B. muss ein Bewertungsverfahren nicht immer detailliert und komplex sein. In vielen Fällen ist es sogar besser, unnötige Details zu ignorieren. Weil die Ergebnisse von Unternehmensbewertungen sowieso immer falsch sind, machen zusätzliche Details in vielen Fällen das Ganze nur noch anfälliger für Prognosefehler (Estimation Error).

Der Wert der Zeit: Damodaran erläutert dann anschaulich das Konzept des intrinsischen Werts, indem er vom einfachsten Fall einer Dividendenzahlung ausgeht, die wir über einen längeren Zeitraum erhalten. Im nächsten Schritt erläutert er dann das Konzept des Zeitwertes dieser Zahlungen (Gelder die wir heute erhalten bewerten wir höher, als Gelder, die wir erst im Zukunft erhalten).

Intrinsische Bewertung: Nachdem das Fundament gelegt ist, erklärt Damodaran Schritt für Schritt das Konzept der Discounted Cash Flow Bewertung. An vielen Stellen ist er hier natürlich nicht so tief im Detail wie z.B. in seinen Vorlesungen, das ist ja aber auch nicht der Sinn und Zweck des Buchs.

Im Einzelnen erklärt Damodaran, wie wir den freien Cash Flow (FCFF) bestimmen, die Wachstumsrate und den Endwert (Terminal Value) abschätzen und das Ganze über den Abzinsungsfaktor zusammenführen.

Relative Bewertung: Nach dem recht umfangreichen Kapitel zur intrinsischen Unternehmensbewertung geht Damodaran dann noch auf die verschiedenen relativen Bewertungsverfahren ein. Relative Bewertung meint hier relativ zu Wettbewerbern oder relativ zur eigenen historischen Bewertung. U.a. stellt Damodaran das Price/Earnings Ratio (P/E bzw. KGV), das EV/EBIT Multiple und ein paar ähnliche Kennzahlen/Konzepte vor.

Bewertung bestimmer Unternehmensarchetypen: Abschließend geht Damodaran noch auf die Fallstricke und Besonderheiten bei der Bewertung von Unternehmen in verschiedenen Phasen des Lebenszyklus ein (Start-ups, Wachstumsfirmen, Firmen in reifen und schrumpfenden Industrien).

Das Little Book of Valuation von Aswath Damodaran ist zusammenfassend schönes kleines Buch, das uns recht schnell einen guten Überblick über die wesentlichen Bewertungsthemen gibt.

Und um die Relevanz der Unternehmensbewertung nochmal abschließend mit einem Zitat hervorzuheben:

Price is what you pay; Value is what you get. - Ben Graham

Word!

Über den Autor

Aswath Damodaran ist Professor für Finance an der New York University (NYU) Stern School of Business.

Damodaran ist bekannt als einer der besten Wirtschaftsprofessoren in den USA und wurde hierfür bereits mehrfach ausgezeichnet (u.a. von Business Week 1994).

Über seine Lehrtätigkeit hinaus hat Aswath Damodaran mehrere Bücher geschrieben bzw. mit herausgegeben. Neben dem Little Book of Valuation sind hier unter anderen Damodaran on Valuation, Investment Valuation, Applied Corporate Finance und The Dark Side of Valuation zu nennen.